广发策略戴康:政策“呵护”流动性环境 强化科技成长股“三因素”共振

广发策略戴康:政策“呵护”流动性环境 强化科技成长股“三因素”共振
摘要 【广发战略戴康:方针“呵护”流动性环境 强化科技生长股“三要素”共振】经历规则显现:春节前短端利率大概率下行,A股大概率上涨,商场风格多倾向生长股。咱们以为:方针一般会“呵护”春节前的流动性环境,这在必定程度上可以坚持流动性宽松的预期,强化科技生长股的“三要素”共振。    ● 2020年开年以来科技生长股显着跑赢。  咱们在20.1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》中指出:年头以来宽松边沿增强+危险偏好提高是A股风格显着转向科技生长的驱动力。上星期发布的12月金融经济数据进一步指向我国经济添加阶段性企稳,而股票和债券商场对此反响较为平平也印证了金融商场对此的预期现已趋于共同,因而假如分子端没有进一步增强(要到3月进入旺季才干验证),而分母端没有被削弱(名义GDP与社融匹配度),投资者仍然会更喜爱中期更明晰的工业逻辑(自主安可+5G商用+新动力轿车)。  ●原因一:商场现已PriceIn我国经济添加企稳。  (1)20年和13年都是盈余底部上升后的第一年,但商场遍及预期20年A股除掉金融的赢利增速5%-10%,乃至低于13年的12.8%;(2)上星期发布的金融经济数据进一步夯实了我国经济企稳,但债市持续上涨,且“轻视值”顺周期板块跑输,显现添加企稳以及被Price In;(3)学习盈余“弱上升”的2013年,除了在12年底/13年头时间短的超量收益外,轻视值顺周期板块在13年也很难取得持续的超量收益。  ●原因二:商场重视的焦点现已转向“工业周期/相对成绩/流动性”要素。  商场重视的焦点已从盈余“弱复苏”转向“工业周期/相对成绩/流动性”等要素,而当时的科技生长股一起获益于“三要素”共振:(1)工业周期:商用化加快20年5G工业链周期发动;(2)相对成绩:获益于并购重组方针持续宽松,估计20年科技生长股将取得相对成绩优势;(3)流动性:上一年12月以来流动性预期改进(李克强总理上一年12月23日“下降融资本钱”说话/年头“降准”/近期MLF+逆回购累计投进7000亿),且北上资金持续流入科技生长股。  ●春节前银行间流动性宽余 将强化科技生长股的“三要素”共振。  经历规则显现:春节前短端利率大概率下行,A股大概率上涨,商场风格多倾向生长股。咱们以为:方针一般会“呵护”春节前的流动性环境,这在必定程度上可以坚持流动性宽松的预期,强化科技生长股的“三要素”共振。  ●“冬日暖煦”第二阶段,科技生长持续占优。  贴现率下行驱动“金融供应侧慢牛”,“冬日暖煦”处于第二阶段。职业装备:(1)历史经历春节前流动性较为宽余,持续重视“工业周期与流动性共振”的科技生长股:消费电子、新动力轿车工业链中上游(拜见1.15《新动力车主题能否贯穿全年?》)、游戏;(2)自动补库存是2020年三大确定性之一,持续重视“首先补库”获益职业(工业金属/玻璃/橡胶)。  ●中心假定危险:  经济下行超预期、盈余超预期动摇,海外不确定性。  陈述正文  1  中心观念速递  (一)轻视值顺周期与科技生长曩昔半年的替换与展望。19年7-9月A股商场“科技好时光”特征十分显着——彼时我国经济添加未见起色,730中心政治局会议定调“六稳”之后流动性宽松的预期显着上升,科创板敞开则有助于提高科技股的危险偏好;19年9月中旬至11月,商场一度略向轻视值顺周期板块歪斜。受“猪通胀”掣肘,商场下调了货币方针宽松预期,而一起我国房地产干劲持续超预期;整个12月,商场风格相对均衡。因为猪价涨势承认趋缓,而且12月下旬的中心经济工作会议及央行四季度例会持续定调“六稳”,商场重燃货币方针宽松预期,而与此一起跟着我国金融经济数据都显现出企稳乃至向好的态势,因而商场一度在科技生长和轻视值顺周期中摇晃。2020年开年科技生长股显着跑赢——咱们在20.1.12《贴现率下行加持“冬日暖煦”》中指出:年头以来宽松边沿增强+危险偏好提高是A股风格显着转向科技生长的驱动力。上星期发布的12月金融经济数据进一步指向我国经济添加阶段性企稳,而股票和债券商场对此反响较为平平也印证了金融商场对此的预期现已趋于共同,因而假如分子端没有进一步增强(要到3月进入旺季才干验证),而分母端没有被削弱(名义GDP与社融匹配度),商场仍然会更喜爱中期更明晰的工业逻辑(自主安可+5G商用+新动力轿车)。深交所对证券反常买卖行为采纳自律监管办法对概念股炒作有按捺,更有利于组织投资者取得超量收益。  (二)科技生长年头以来占优原因之一:商场现已Price In我国经济添加企稳。商场预期20年企业盈余上升的起伏乃至低于13年——20年是A股盈余底部上升后的第一年,但商场遍及预期20年A股除掉金融的赢利增速在5%-10%;作为对照,13年也是A股盈余底部上升后的第一年,而13年A股除掉金融的赢利增速也有12.8%。从(股/债)商场体现来看,经济企稳和盈余“弱上升”已被Price In——上星期发布的经济数据(进出口、GDP、社融)进一步夯实了经济企稳的判别,但债市持续上涨,且“轻视值”顺周期板块跑输,显现盈余“弱上升”已非(股/债)商场重视的要点。即使学习盈余“弱上升”的2013年,除了在12年底/13年头时间短的超量收益外,“轻视值”顺周期板块在13年也较难取得持续的超量收益。  (三)科技生长年头以来占优原因之二:商场重视的焦点从经济“弱复苏”转向“工业周期/相对成绩/流动性”等要素,而当时的科技生长股一起获益于“三要素”共振。工业周期:商用化加快20年5G工业链周期发动——5G商用化从19H2开端加快,学习3G/4G周期的经历,估计20年5G工业周期将发动,5G工业链将迎来“戴维斯双击”。相对成绩:获益于并购重组方针持续宽松,估计20年科技生长股将取得相对成绩优势——19年10月《上市公司严重资产重组管理办法》发布,估计20年并购重组规划将持续抬升。除掉商誉减值扰动后,咱们测算:20年创业板的成绩弹性是16.4%,略高于主板的12.5%。流动性:上一年12月以来流动性预期改进,且北上资金持续流入科技生长股——继19年12月23日李总理表态“进一步研讨采纳降准和定向降准、再借款等多种办法以下降实践利率”以来,1月初“降准”投进8000亿,近期的MLF+逆回购累计投进7000亿。一起,受人民币汇率增值加持,近期北上资金持续净流入,其间,本月核算机/通讯/电子等科技生长股的边沿流入起伏最高。  (四)节前“红包行情”,短端利率回落将强化科技生长股的“三要素”共振。经历规则显现:2010年以来,春节前一周A股大概率上涨(除了14/18年,春节前一个月A股持续跌落,导致春节前一周A股惯性跌落);从商场风格来看,除了12年和19年以外,大都年份春节前一周商场风格以生长股为主。一起,方针一般会“呵护”春节前的流动性环境,2016年以来的数据显现,春节前一周短端利率(银行间质押式回购利率:7天)大概率回落,这在必定程度上可以增强流动性宽松的预期,强化科技生长股的“三要素”共振(工业周期/相对成绩/流动性)。  (五)贴现率下行加持“冬日暖煦”,持续重视获益于“三要素”共振的科技生长股。贴现率下行驱动“金融供应侧慢牛”,“冬日暖煦”处于第二阶段。2020年开年以来商场显着倾向科技生长主要原因有两个:商场现已Price-In我国经济添加企稳&企业盈余“弱上升”;商场重视的焦点现已转向“工业周期/相对成绩/流动性”等要素,而科技生长股一起获益于“三要素”共振。职业装备:(1)春节前“红包行情”,短端利率回落将强化流动性宽松预期,持续重视分母端驱动的科技生长股:消费电子、新动力轿车工业链中上游(拜见1.15《新动力车主题能否贯穿全年?》)、游戏;(2)自动补库存是2020年三大确定性之一,持续重视“首先补库”获益职业(工业金属/玻璃/橡胶)。  2  上星期重要改变  2.1 中观职业  下流需求  房地产:30大中城市成交数据显现,到2020年01月17日,30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨18.57%,比较上星期的18.35%持续上升,30个大中城市房地产成交面积月环比下降55.63%,月同比上涨18.57%,周环比下降5.84%。  轿车:乘联会数据,2020年1月第1周乘用车零售销量同比跌落13%,比较上星期的5%涨幅下降。  中游制作  钢铁:螺纹钢价格指数上星期跌0.03%至3796元/吨,冷板价格指数跌0.24%至4439元/吨。截止1月17日,螺纹钢期货收盘价为3595元/吨,比上星期上涨0.67%。2019年12月下旬要点钢企粗钢日均产值188.28万吨,下降2.94%。12月粗钢产值8427万吨,同比上涨11.6%;累计产值99634万吨,同比上涨8.3%。  水泥:上星期全国水泥商场价格环比持续下行,跌幅为0.9%。其间华东区域均价下降至545元,中南区域下降为521.67元,华北区域坚持不变为349元。全国高标42.5水泥均价环比上星期跌落0.85%至465元/吨。其间华东区域跌落1.55%至545元/吨,中南区域跌落跌0.95%至521.67元/吨,华北区域坚持不变。  化工:化工品价格稳中有跌,价差涨跌适当。国内尿酸跌0.02%至1674美元/吨,轻质纯碱(华东)坚持不变,PVC(乙炔法)跌1.36%至6647美元/吨,涤纶长丝POY涨0.10%至7150美元/吨,丁苯橡胶跌0.37%至11386美元/吨,纯MDI跌0.32%至15550美元/吨。世界化工品价格方面,世界乙烯涨3.06%至707美元/吨,世界纯苯跌0.73%至730美元/吨,世界尿素涨0.81%至213美元/吨。  上游资源  世界大宗:WTI上星期上涨5.73%至59.08美元/桶,Brent上涨0.38%至65.35美元/桶,LME金属价格指数稳定在2862.40,大宗产品CRB指数上星期跌1.11%至182.2;BDI指数上星期跌2.58%至754.00。  2.2 股市特征  股市涨跌幅:上证综指上星期跌0.54%,职业涨幅前三为核算机(3.4%)、电子(2.64%)和医药生物(1.56%);涨幅后三为银行(-1.81%)、交通运输(-1.98%)和休闲服务(-3.31%)。  动态估值:上星期A股全体PE(TTM)从上星期17.87倍下降到上星期17.83倍,PB(LF)从上星期1.71倍坚持在上星期1.71倍;A股全体除掉金融服务业PE(TTM)从上星期28.88倍上升到上星期28.96倍,PB(LF)从上星期2.18倍坚持在上星期2.18倍;创业板PE(TTM)从上星期180.38倍上升到上星期182.76倍,PB(LF)从上星期4.00倍上升到上星期4.05倍;中小板PE(TTM)从上星期49.00倍上升到上星期49.44倍,PB(LF)从上星期2.84倍上升到上星期2.86倍;A股全体总市值较上星期下降0.2%;A股全体除掉金融服务业总市值较上星期上升0.2%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上星期2.37倍上升到上星期2.40倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上星期14.49倍上升到上星期14.77倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上星期2.68倍上升到上星期2.73倍;股权危险溢价从上星期0.34%上升到上星期0.37%,股市收益率从上星期3.46%下降到上星期3.45%。  基金规划:上星期新发股票型+混合型基金比例为337亿份,上星期为181亿份。上星期基金商场累计比例净添加276.73亿份。  融资融券余额:到1月9日周四,融资融券余额10566.20亿,较上星期上升0.89%。  限售股解禁:上星期限售股解禁5435.77亿元,估计本周解禁6784.66亿元。  巨细非减持:上星期A股全体巨细非净减持90.99亿,上星期减持最多的职业是电子(-46.58亿)、机械设备(-6.48亿)、核算机(-6.25亿),上星期增持最多的职业是食物饮料(0.29亿)、公用事业(0.15亿)、银行(0.03亿)。  北上资金:上星期陆股通北上资金净流入195.50亿元,上星期净入207.94亿元。  AH溢价指数:上星期A/H股溢价指数跌落至125.03,上星期A/H股溢价指数为126.91。  2.3 流动性  截止1月17日,央行上星期共有3笔逆回购,总额为6000亿元;发行1笔央行收据交换3个月,合计60亿元;公开商场操作净投进(含国库现金)合计9000亿元。  2.4 海外  美国:周一发布12月联邦政府财政赤字(盈余为负)为13273,低于前值208838。周二发布12月CPI:季调:环比(%)0.2,低于前值0.3;12月CPI:同比(%)2.3,高于前值2.1;12月中心CPI:季调:环比0.1,低于前值0.2;12月中心CPI:同比(%)2.3,等于前值。周三发布12月PPI:终究需求:环比:季调0.1,高于前值0;12月PPI:终究需求:除掉食物和动力:环比:季调0.1,高于前值-0.2;12月PPI:终究需求:除掉食物和动力:同比:季调1.2,低于前值1.3;12月PPI:终究需求:同比:季调1.3,低于前值1.1;12月中心PPI:环比:季调0.1,低于前值0.2;12月中心PPI:同比:季调0.7,高于前值0.6。周四发布12月中心零售总额季调环比0.85,高于前值0.06;12月零售和食物服务出售同比季调5.82,高于前值3.33;12月零售总额季调环比0.35,低于前值0.4;1月11日当周初度请求赋闲金人数季调204000,低于预期218000,与前值相等。周五发布12月新屋开工:私家住所108.5千套,高于前值103.1千套。  欧元区:周一发布12月WPI:环比(%)为0.00,高于前值-0.10;12月WPI:同比(%)为-1.30,高于前值-2.50。周四发布12月CPI环比0.5,与预期值相等,高于前值-0.8;12月CPI同比1.5,与预期值相等,高于前值1.1。周五发布12月欧盟CPI同比1.6,高于前值1.3;12月欧元区CPI环比0.3,与预期相等,高于前值-0.3;12月欧元区CPI同比1.3,与预期相等,高于前值1。  英国:周一发布11月工业生产指数:同比:季调(%)为-1.66,低于预期值-1.5,低于前值-0.68;11月制作业生产指数:同比:季调(%)为-1.95,低于预期值-1.4,低于前值0.2。周三发布12月CPI环比0.4,等于预期0.4,高于前值0.1;12月CPI同比1.3,低于预期1.4,低于前值1.5;12月中心CPI环比0,低于预期0.2,低于前值0.8;12月中心CPI同比1.4,低于预期1.7,低于前值1.7。  日本:周四发布12月企业产品价格指数同比0.89,高于前值0.1。  上星期海外股市:标普500上星期涨1.97%收于3329.62点;伦敦富时涨1.14%收于7674.56点;德国DAX涨0.32%收于13526.13点;日经225涨0.80%收于24041.26点;恒生涨1.46%收于29056.42。  2.5 微观  GDP:全年国内生产总值990865亿元,按可比价格核算,比上年添加6.1%,契合6%-6.5%的预期方针。分季度看,一季度同比添加6.4%,二季度添加6.2%,三季度添加6.0%,四季度添加6.0%。分工业看,第一工业添加值70467亿元,比上年添加3.1%;第二工业添加值386165亿元,添加5.7%;第三工业添加值534233亿元,添加6.9%。  CPI/PPI:全年全国规划以上工业添加值比上年添加5.7%。全年全国服务业生产指数比上年添加6.9%。全年社会消费品零售总额411649亿元,比上年添加8.0%。全年居民消费价格比上年上涨2.9%,契合3%左右的预期方针。12月份,居民消费价格同比上涨4.5%,环比与上月相等。全年工业生产者出厂价格比上年下降0.3%,12月份同比下降0.5%,环比与上月相等。全年工业生产者购进价格比上年下降0.7%,12月份同比下降1.3%,环比与上月相等。  3  本周发布数据一览  上星期亮点:欧元区1月ZEW经济景气指数,美国1月18日当周初度请求赋闲金人数季调,1月堪萨斯联储制作业指数季调,欧元区1月服务业、制作业、归纳PMI初值,日本12月CPI除掉食物环比同比、12月CPI环比同比。  1月20日周一:无重要事情。  1月21日周二:欧元区1月ZEW经济景气指数。  1月22日周三:美国12月芝加哥联储全国活动指数,12月成屋出售环比折年率。  1月23日周四:美国1月18日当周初度请求赋闲金人数季调,1月堪萨斯联储制作业指数季调。  1月24日周五:欧元区1月服务业、制作业、归纳PMI初值,日本12月CPI除掉食物环比同比、12月CPI环比同比。  危险提示:  经济下行超预期、盈余超预期动摇,海外不确定性。(文章来历:广发战略研讨)

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